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【晨观方正】机械/化工/医药

来源：方正证券研究

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今天是2019年8月5日星期一，农历七月初五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

核心推荐

【机械丨郭丽丽 张小郭（联系人）】维持“强烈推荐”克来机电(603960):业绩高速增长，成功拓展5g通信客户

【化工丨李永磊】维持“强烈推荐”玲珑轮胎(601966)：海外零售高速增长，配套实现大突破

【医药丨周小刚】维持“推荐”健友股份(603707)：业绩持续较快增长，制剂出口产品梯队逐步丰富，肝素原料药弹性较大

【医药丨周小刚】维持“强烈推荐”通策医疗(600763)：分院成熟盈利大幅提升，消费升级趋势延续

核心推荐

机械丨郭丽丽 张小郭（联系人）

克来机电(603960):业绩高速增长，成功拓展5g通信客户

公司7月31日晚间发布半年报，实现收入3.48亿元，同比+45.33%；归母净利润4,595万元，同比+62.58%。

点评：

业绩高增长符合预期，净利率提升，研发投入大幅增长。①公司2019h1收入3.48亿元，同比+45.33%；归母净利润4,595万元，同比+62.58%，业绩保持高速增长。②公司毛利率28.68%，与上年同期持平。净利率同比增长1.4pct至13.19%，净利率的提升主要由于管理费用率同比下降2.69pct至5.20%所致。管理费用率的下降主要是由于公司上年收购产生咨询费用导致上年基数偏高所致。③研发费用大幅增长，2019h1公司研发费用1807万元，同比大幅增长94.44%，研发费用率同比增长1.31pct至5.19%，新技术领域的研发投入大幅增加。④受益博世大额订单交付并回款，公司经营活动现金流净额大幅增长至0.54亿元。

本部订单充足，子公司众源国六产品放量，全年业绩高增长确定性强。①2019h1公司自动化系统业务新签订单1.70亿元，同比有所下降，主要受大客户预算决策董事会延迟至6月的影响，订单签署延期，预计全年大客户订单规模不受影响。②拓展光通讯和5g无线通信领域，已供货至全球光通讯器件著名生产商finisar。③受益国六标准普及，子公司众源2019h1燃油分配器销量为112.63万件、燃油管销量为92.46万件、冷却水硬管销量为189.14万件。

深耕汽车电子柔性自动化产线优质赛道，绑定大客户持续受益行业发展。①随着汽车电子不断由高端车型向中低端车型渗透，叠加新能源汽车快速发展，汽车电子装备需求旺盛。②公司深耕汽车电子智能装备优质赛道，深度绑定行业巨头联合汽车电子和德国博世，近几年为新能源汽车电子相关的产能大规模建设期，公司有望持续获得大额订单。

投资建议：预计公司年净利润分别为1.15、1.52、2.02亿元，同比分别增长76.17%、32.06%、33.04%，对应eps分别为0.85、1.12、1.49元，对应pe分别为31.32、23.72、17.83倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：订单交付进度低于预期，新业务拓展不及预期，客户集中度较高的风险。

化工丨李永磊

海外零售高速增长，配套实现大突破

公司发布2019半年报，实现营业收入83.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长38.47%；其中q2实现归母净利润4.4亿元，同比增长47.15%。

三费方面，2019h1录入销售费用5.09亿元，营收占比6.13%，同比增长0.11pct；录入管理和研发费用5.83亿元，营收占比7.02%，同比增长0.19pct；录入财务费用1.9亿元，营收占比2.29%，同比增长0.58pct。财务费用增长主要系公司上半年汇兑损失2314万元所致。现金流方面，2019h1公司实现经营性净现金流入10.76亿元，较去年同期2.94亿元改善明显，系票据贴现增多及销售政策影响客户回款增加所致。

单胎售价、毛利率双提升

公司q2生产轮胎1461.14万条，同比增长3.99%；销售轮胎1376.63万条，同比增长3.86%。实现单胎营收307.39元，同比提高28.73元；实现单胎毛利81.31元，同比提高15.12元；实现毛利率26.45%，同比提高2.7pct。

h1合计生产轮胎2906.手电筒18万条，同比增长8.09%；销售轮胎2757.75万条，同比增长7.64%。实现单胎营收298.48元，同比提高18.29元；实现单胎毛利76.04元，同比提高8.66元；实现毛利率25.48%，同比提高1.43pct。我们判断由于贸易战和双反限制国内轮胎出口，公司海外工厂需求旺盛，售价提高；同时由于公司泰国全钢项目投产，全钢占比提高，带来公司平均单胎售价和毛利率双提升。轮胎过剩产能退出也带来了行业回暖，据不完全统计，2019年上半年已有100多家轮胎、橡胶及轮胎相关企业在工商部门简易注销，产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业将逐渐淘汰出局。

逆势增长，配套零售双发力

2019年月，汽车产销分别完成1,213.2万辆和1,232.3万辆，产销量比上年同期分别下降13.7%和12.4%。受国内外大环境和轮胎行业自身结构性过剩等因素影响，2019年月全国轮胎外胎总产量为4.04亿条，同比降1.0%。车市和轮胎行业均表现低迷，逆势之下玲珑上半年销量增长7.64%。这离不开公司在配套和零销市场上的双发力。零售市场方面，通过深耕细分产品、空白区域开发、渠道下沉，取得了很好的成绩。国内零售取得均衡增长，海外零售在美国、欧洲、中东中亚、亚太、中南美等区域均实现了销量 10%以上的增长。配套市场方面，公司通过完善产品系列，升级产品性能，优化产品结构，不断提升产品档次，上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗l5国宾车民用版缺气保用轮胎等。

产能持续扩张，5+3战略顺利推进

公司产能持续释放，预计湖北荆门一期将于2019年三季度末投产，增加半钢产能350万条，全钢100万条；欧洲塞尔维亚工厂于2019年3月举行了奠基仪式，预计一期项目于2020年10月投产，增加半钢产能400万条，全钢产能50万条。预计公司2020年实现规划产能9000万条，2022年突破1亿条产能。

性价比凸显，品牌建设持续投入

随着公司轮胎品质得到主机厂认可，公司凭借品质保证和性价比优势在配套端持续斩获订单。同时公司逐步加强消费零售端品牌建设，2019年上半年持续加大品牌投入，通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作，逐步提升公司在全球范围内的知名度。“玲珑”品牌以453.69亿元品牌价值，第十五次荣登榜单，排位116名。我们看好公司逐步积累品牌力，兑现品牌溢价，从中国龙头走向世界一流，成为中国的米其林。

投资建议：

我们预计公司年归母净利分别为15.25亿元，17.24亿元和20.18亿元，eps分别为1.27元，1.44元，1.68元，pe分别为14.77x、13.06x和 11.16x，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：天然橡胶价格波动、项目投产不达预期、销量增长不达预期。

医药丨周小刚

健友股份(603707)：业绩持续较快增长，制剂出口产品梯队逐步丰富，肝素原料药弹性较大

公司发布2019年半年报：报告期内实现营业收入11.77亿元，同比增长38.44%，归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长27.34%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比膜片增长30.13%。

点评：

标准肝素原料药量价齐升，低分子肝素制剂快速增长。2019h1公司实现营收11.77亿元，同比增长38.44%，其中肝素原料药增长31.12%，预计肝素原料药在下游制剂厂家库存较低，终端需求刚性情况下销售量增长稳定，肝素原料药价格在供给有限，叠加非洲猪瘟影响下，继续上涨（根据海关总署数据，2019年6月份我国肝素出口均价为6156美元/千克，同比增长 20.更从产品卧式铣床设计、模具设计、成型装备与成型工艺等方面进行优化34%今年初招聘了经验丰富的欧洲业界高管Hanz Wobbe担负首席技术官）低分子肝素制剂增长59.17%，主要与公司产品中标逐步进院，并借助第三方代表快速扩大市场覆盖范围有关。单2分光仪019q2公司营收5.67亿元，同比增长36.78%，在去年较高基数情况下仍然实现快速增长，与肝素原料药和低分子肝素制剂快速增长有关。

低分子肝素制剂销售费用增加较快，其余费用控制较好。期间费用方面，2019h1公司销售费用1.68亿元，销售费用率14.31%，同比增长接近5个百分点，近3年公司销售费用增长较快，主要与高开因素有关，同时，公司也在逐步加大公司制剂产品的推广力度，推进地市级、县级医院市场的开拓力度。管理费用逐步下降，管理费用率降至2019h1的1.43%，同比下降接近1个百分点，研发费用增长较快，2019h1研发费用0.75亿元，同比增长46.96%，研发费用率达到6.37%。整体上公司费用控制良好，加大销售投入，扩展国内低分子肝素制剂市场。

高端注射剂制剂出口产品梯队逐步建立，有望带来明显业绩增量。公司目前已有卡铂、阿曲库铵注射剂、8个规格的肝素钠注射剂获批在美国市场销售，且储备较多高端注射剂出口品种，布局于市场空间较大的抗肿瘤、麻醉等领域，预计每年将近获得10个anda文号产品，同时，重磅产品依诺肝素注射剂已在英国获批，今年和明年将逐步在欧盟其余国家及美国获批上市，有望带来明显业绩增量。

投资评级与估值

我们预计公司年销售收入分别为25.59亿元、36.20亿元、48.75亿元，同比分别增长51%、41%、35%；归母净利润分别为6.17亿元、8.72亿元、11.20亿元，同比分别增长45%、41%、29%；公司20塑料造粒机技术的进步同全部国民经济的发展有10分紧密的关系年eps分别为1.12元、1.58元、2.03元。对应年pe分别为25x，18x和14x，我们看好公司作为国内注射剂出口龙头的发展前景，出口梯队逐步完善，肝素原料药有望带来明显业绩弹性，维持“推荐”评级。

风险提示：海外注射剂获批慢于预期，肝素原料药涨价不及预期，国内制剂销售不及预期，产品降价超预期等。

医药丨周小刚

通策医疗(600763)：分院成熟盈利大幅提升，消费升级趋势延续

通策医疗于2019年8月1日公告2019年半年度报告，公司2019年上半年实现收入8.47亿元，同比增长23.58%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长54.07%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长53.85%。整体业绩符合我们的预期。

分院成熟盈利提升明显，规模效应突显。根据我们不完全统计，h分院净利润占比分别为31%、42%、51%（2018h为40%），分院净利润增长迅猛。公司毛利率达到45.60%，较2018h提升3.78pct；公司净利率达到27.39%，较2018h提升6.13pct。我们认为主要原因为：1、从2018年以来公司推行的供应链新模式试点效果正在逐步体现、2、省内分院成熟后，收入持续提升而固定成本变动相对有限，销售费用与管理费用各分项的绝对值相对平稳；销售费用率为0.60%，较去年同期下降0.17pct；加回研发费用后，管理费用率为12.19%，较去年同期下降2.34pct，我们认为下降的主要原因为省内分院收入快速提升，固定的房租、人工、总部成本占比下降；财务费用率为1.49%，较去年同期下降0.34pct。

量价齐升，高端消费项目需求持续高增长。公司2019年上半年医疗门诊量达到100.62万人次，整体增长14.47%；其中区域总院达到32.47万人次，同比增长4.00%，区域分院门诊量达到54.66万人次，同比增长25.60%。公司整体客单价为808元/人次，同比增长7.99%，其中区域总院为873元/人次，同比增长5.00%，区域分院为817元/人次，同比增长6.82%。从高端项目增速来看，种植业务收入增长31.44%，正畸业务增长24.24%（去年同期增长51%，基数较高），消费升级趋势延续。

蒲公英计划开枝散叶，省内外扩张持续。公司于2018年底正式启动蒲公英计划，规划年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。公司预计今年将筹建口腔机构10家，目前已有德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等7家取得营业执照，下半年“蒲公英”计划第二期已启动，有15家医院进入项目立项及筹备阶段。公司城西总部、宁口也将在近期进行扩建，进一步巩固浙江省内优势。公司省外布局也正逐步推进，武汉存济口腔于去年开业后，重庆存济口腔已于2019年2月正式试营业，西安、成都存济口腔医院也将于2019年内落成。我们认为，公司扩张战略正有条不紊稳步推进。

盈利预测：我们预计公司年归母净利润分别为4.67亿元、6.24亿元和8.20亿元，同比增长41%、34%和32%；对应年pe分别为58x、44x和33x。公司为国内口腔医院龙头企业，省内扩张确定性强，省外及其他业务线均有布局，维持“强烈推荐”评级。

股价催化剂：老院及分院盈利与扩张超预期

风险提示：新院扩张较快盈利不达预期的风险；老院盈利不达预期的风险；医疗事故风险；突发事件风险。

评级说明

公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;

推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;

减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;

中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;

减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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